梅建平：藝術(shù)基金瞄準了中國近現(xiàn)代書畫和當代藝術(shù)，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士對藝術(shù)基金的投資標的如何選擇、資金分配比例如何確定、產(chǎn)品運作周期如何判斷等話題的討論。

選擇投資標的需考量諸多因素

對于藝術(shù)品基金而言，選擇對的投資標的的重要性要遠遠大于對進場時機的把握。長江商學院金融學教授、梅摩指數(shù)創(chuàng)始人梅建平認為：“在選擇投資標的時需要考慮很多因素，首先是基金規(guī)?！婕暗陌鍓K、藝術(shù)品價格、購買數(shù)量、升值預(yù)期。國內(nèi)藝術(shù)品基金有兩種不同風格，一種強調(diào)專業(yè)性，基金團隊認為某種類別的國畫存在價格低估現(xiàn)象，會專門投資這一門類，比如清末作品，或者當代水墨作品，或者當代大家作品。第二種是在保證專業(yè)度的前提下組合投資。針對市場的不確定性及各板塊的輪動效應(yīng)，比如某階段油畫上升趨勢明顯，而中國古代水墨正好處于被低估狀態(tài)，如果做組合的話，既能分散風險，又能得到不同板塊的回饋。確定板塊之后要評估作品價位在高點還是處于低估狀態(tài)。當然其流動性和可變現(xiàn)性也很重要，特別是在拍賣市場的流通性?！?

國投信托已成立12只藝術(shù)基金，基金總規(guī)模十幾個億，單只產(chǎn)品從幾千萬到幾個億不等。其中已清盤的飛龍1、2、3期均為融資型產(chǎn)品。據(jù)其產(chǎn)品設(shè)計人員介紹：“飛龍1號資金規(guī)模4650萬元，存續(xù)期1年。每份的認購份額以100萬元為起點，年化收益率為7%，到期支付本利。我們設(shè)定資金規(guī)模時主要考慮交易對手的需求。在選擇投資標的時，融資型產(chǎn)品主要考慮交易對手的情況;投資型產(chǎn)品主要是名家名作，同時有過拍賣紀錄的，已被市場認可的作品?！?

深圳杏石目前也發(fā)售了12只藝術(shù)基金。據(jù)深圳杏石董事長徐永斌介紹：“杏石私募基金規(guī)模在2000萬愿左右，信托基金在4000萬元左右。設(shè)定基金規(guī)模主要是考慮藝術(shù)品的配置及基金到期順利退出等因素。我們主要是以近現(xiàn)代中國書畫藝術(shù)大師和當代名家的作品為主。因為此類作品認知度高、升值潛力大、流通快、流傳有序且便于鑒定真?zhèn)?。?

與眾不同的是，香港共同藝術(shù)基金在確定投資標的之前，會先鎖定收藏群體和目標客戶。據(jù)香港共同藝術(shù)基金合伙人吳燕介紹：“在確定投資標的之前，我們會先根據(jù)收藏群體和目標客戶的需求選擇產(chǎn)品。我們的藏家一般要求產(chǎn)品有一定的認可度和流通性，多為知名畫家?！?

三大板塊資金分配比例由市場交易量決定

國內(nèi)藝術(shù)品市場由中國書畫、中國器雜古玩、中國油畫及當代藝術(shù)三大板塊構(gòu)成，無疑目前資金多集中在當代藝術(shù)和近現(xiàn)代書畫領(lǐng)域?！八囆g(shù)基金募集成功后如何在短時間內(nèi)把錢花掉很重要。而資金集中在當代藝術(shù)領(lǐng)域主要原因是贗品容易鑒定，藝術(shù)家還在，作品的可獲得性及可選擇性都比較強?！泵方ㄆ秸f，“資金分配一般是根據(jù)基金產(chǎn)品不同的專業(yè)方向來確定比例。如果是組合基金，會根據(jù)市場的交易量來配置，交易量大的多配置一些，交易量小的少配置一些?！?

據(jù)介紹，香港共同藝術(shù)基金的產(chǎn)品資金分配比例是當代藝術(shù)占30%，中國書畫70%，器物目前還沒有涉及。而國投信托是以近現(xiàn)代書畫為主，瓷雜和油畫的比重比較小，“當代藝術(shù)我們之前的產(chǎn)品并沒有涉及，近期將發(fā)行一只相關(guān)的產(chǎn)品?！眹缎磐挟a(chǎn)品設(shè)計人員說。

國內(nèi)當代及近現(xiàn)代藝術(shù)品的數(shù)量能否支撐越來越大的資金面，一直是市場談?wù)摰脑掝}。對此，梅建平認為：“以目前國內(nèi)藝術(shù)基金幾十個億的整體規(guī)模衡量，在產(chǎn)品供給方面現(xiàn)階段還沒有問題。但如果基金規(guī)模達到幾百個億時，就會出現(xiàn)高換手率、市場價格被抬高的現(xiàn)象。但是，資金也會開始挖掘年輕的新銳藝術(shù)家，因為現(xiàn)在市場只專注一線作品和成名的藝術(shù)家。隨著資金面的擴大，機構(gòu)必然會逐漸關(guān)注中青年藝術(shù)家。此外，現(xiàn)在國外一些藝術(shù)品比國內(nèi)某些作品的性價比要高，他們也會成為國內(nèi)藝術(shù)基金發(fā)掘的新領(lǐng)域?！?br/>
長線藝術(shù)家最敏感最聰明最具表達力

當然選對投資標的并非僅僅指基金團隊找到了想要的作品和畫家，還應(yīng)該確定畫家及其作品的投資周期，這與其在市場上的成交額、成交量，及過去幾年整個市場的流動性、需求、供給等因素有關(guān)。

梅建平說：“藝術(shù)品投資的運作周期較長，類似封閉式基金的運作。而宏觀經(jīng)濟和政策風險對藝術(shù)品市場的影響較大，所以進行藝術(shù)品投資最好能經(jīng)過一個完整的周期。同時，藝術(shù)品屬于高風險高收益的產(chǎn)品，其本身的流動性不是很好，短線操作會讓投資者承擔更多短期的流動性的風險。而且短線操作的交易成本較高。如果你有20%的交易費用以及5年的封閉期，那么每年分攤下來才3%左右，但如果你一年內(nèi)就脫手或者交易多次，那么僅僅交易成本就會把收益消耗掉一大塊?！泵方ㄆ秸J為，“在藝術(shù)品市場，短線獲利的前提是你自己有拍賣公司。但嚴格來說，金融機構(gòu)又做拍賣又做基金存在潛在的道德風險，存在所謂的利益輸送嫌疑?！?

在藝術(shù)基金操作環(huán)節(jié)，國投信托的融資型產(chǎn)品的期限一般為1至3年;投資型產(chǎn)品是5年以上。國投信托產(chǎn)品設(shè)計人員表示：“我們也會進行波段操作。對于持有投資標的時限的長短并沒有固定標準，超出我們的預(yù)期估值，即取得一定的賬面收益后，我們會考慮適時賣出?！?

而香港共同藝術(shù)基金合伙人吳燕則表示：“我們的長線產(chǎn)品期限為10年，還有部分2到3年的中短線產(chǎn)品。藝術(shù)基金在國外很少出現(xiàn)投機現(xiàn)象，一些比較激進的投資操作往往是杠桿投資?！? 適合長線操作的投資標的往往屬于變現(xiàn)性、流動性高的作品，其價格透明收益穩(wěn)定。梅建平認為：“選擇長線投資標的時，要考慮藝術(shù)品市場的走勢，及藝術(shù)家本人和作品的質(zhì)量。一個好的藝術(shù)作品應(yīng)該是那個時代最聰明的、最有思想的、最敏感的、最具表達力的作家辛勤勞動的結(jié)晶。在滿足上述條件后，他又具備一定的市場流動性，處在一個成長周期中。長線藝術(shù)家的特點是能夠創(chuàng)新，能夠表達社會關(guān)注的問題，對人類的文明史和藝術(shù)史有所貢獻。當然還要善于挖掘，未必是成名的大師，但一定要能代表這一時代的藝術(shù)高度。比如畢加索20多歲的時候，沒有成名卻創(chuàng)作出了經(jīng)典作品?！?

藝術(shù)家出現(xiàn)“時間”透支時要縮短運作周期

同一藝術(shù)家在不同時期創(chuàng)作的不同風格的作品，其價值判斷一直是個難題，而梅建平認為：“對于成名的藝術(shù)家來說，他們有不同的創(chuàng)作時期，要重點關(guān)注他們最具創(chuàng)新精神的轉(zhuǎn)折點。比如畢加索，他在創(chuàng)作不同周期的最早期的作品是最有價值的。這些作品奠定了他那一時期的風格?！?

藝術(shù)品價值體現(xiàn)在認可度及時間沉淀上，針對國內(nèi)部分藝術(shù)家已呈現(xiàn)出“時間”透支的現(xiàn)象，梅建平認為：“不排除有些藝術(shù)家存在‘時間’透支，這對投資者而言獲利空間小了風險大了。國內(nèi)對藝術(shù)家價格指數(shù)的研究還不夠系統(tǒng)，缺乏專業(yè)的數(shù)據(jù)分析為投資提供決策支持。我們在做一個藝術(shù)家個人的投資指數(shù)，是否透支可以從個人指數(shù)及大師指數(shù)之間看出規(guī)律，再進行量化分析。第二，藝術(shù)家透支與否不能一概而論。因為特別優(yōu)秀的天才藝術(shù)家，有可能在很年輕時就達到了同時代成熟藝術(shù)家的價位，比如畢加索。因此不能說價格泡沫普遍存在?！?

為了規(guī)避風險，香港共同藝術(shù)基金會縮短某些一線畫家的操作周期?！爸卸叹€操作，我們力求知名畫家，因為國內(nèi)有些大家是被炒作出來的，考慮到泡沫因素，縮短他們的運作周期是一種規(guī)避風險的策略;長線我們會做年輕畫家、新銳畫家。重點是長線作品一定要有概念性，長線畫家要有超前的思想和理念，作品要有靈魂。其潛在風險是這一概念有可能不被市場接受?！?

文交所為藝術(shù)基金退場贖回提供新渠道

退場機制是基金產(chǎn)品運作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。什么時候賣出、賣給誰，以何種方式在什么時間點賣，這對于藝術(shù)基金來說至關(guān)重要。徐永斌說：“在基金封閉期內(nèi)，深圳杏石合伙人因故退出，合伙企業(yè)可將持有的合伙份額在深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易。此外就是由企業(yè)家俱樂部對藝術(shù)品進行收藏，及專場拍賣，或通過權(quán)益拆分上市交易?！?

“目前國內(nèi)藝術(shù)品基金的退場機制主要是拍賣和機構(gòu)收藏?！泵方ㄆ秸J為，“文交所如果能夠在規(guī)范中穩(wěn)步發(fā)展的話，今后可以為藝術(shù)基金的退出提供一個新的渠道。此外，目前國內(nèi)很多城市都在建自己的博物館。這些博物館缺少作品，而其背后的地方政府、企業(yè)、機構(gòu)都會逐漸為博物館建立自己的收藏體系。其實，國外很多藝術(shù)品基金在選擇標的時就已經(jīng)鎖定了退場時的藏家和機構(gòu)。”

對基金產(chǎn)品而言，大面積贖回無疑風險很大?！八囆g(shù)品基金基本都是到期贖回，也就是說藝術(shù)品基金通過拍賣或其他渠道退出以后，才可以讓投資者贖回。對于到期之前的贖回，目前文交所模式提供了一種可能性。不過，對于到期之前的贖回，一般情況下基金公司沒有法律的義務(wù)?！泵方ㄆ秸f。